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原创|转型新形势下的城投公司资产整合重组(上)

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-11-18   来源?#21512;?#20195;咨询   作者?#21644;?#25991;清 沈星   浏?#26469;?#25968;:182
核心提示:资产整合重组对于城投公司合规开展市场化融资和转型具有重要意义,新形势下,城投公司资产整合重组面临着新的需求和使命。本文首先对城投公司不同发展阶段下的资产整合重组历程进行回顾,然后分析了城投公司新形势下的资产整合重组需求,最后提出城投公司价值性资产整合重组内涵,并就其操作策略进行分析。
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来源?#21512;?#20195;咨询
作者?#21644;?#25991;清  沈星

 

万文清?#21512;?#27743;苏现代资产投资管理顾问有限公司高级副总裁、现代研究院高级研究员。

沈星?#21512;?#27743;苏现代资产投资管理顾问有限公司现代研究院高级研究员。

 

摘要:资产整合重组对于城投公司合规开展市场化融资和转型具有重要意义,新形势下,城投公司资产整合重组面临着新的需求和使命。本文首先对城投公司不同发展阶段下的资产整合重组历程进行回顾,然后分析了城投公司新形势下的资产整合重组需求,最后提出城投公司价值性资产整合重组内涵,并就其操作策略进行分析。

 

关键词:城投公司  资产整合重组

 

 

鉴于文章较长,本文分两次发布。今日发布城投公司不同发展阶段下的资产整合重组历程及城投公司新形势下的资产整合重组需求。后续发布城投公司价值性资产整合重组内涵及其操作策略。欢迎?#20013;?#20851;注~

 

 

 


引  言

作为市场化转型及国企改革的重要部分,城投公司资产整合重组目标除了有序推进国企改革之外,还有提高资产整体效能、提高运营效率、做大做强国有企业、整合优质资源等重要意义。2017年以来,城投公司发生资产整合重组事项的次数较为频繁,典型如云南省交通投资建设集团整合重组云南省交通运输厅所属56户企业,从而在交通资源整合、业务板块重组、经营?#27573;?#25299;展等方面进一步支撑公司发展综合交通运输战略等。

 

城投公司资产整合重组发展历程

从2006年?#20004;瘢?#22478;投公司一直在?#20013;?#36827;行资产整合重组。从资产整合重组的运作特征上来看,其在此之前的发展历程大致可以划分成两个阶段——

2006-2014年:信贷性资产整合阶段

2015-2018年:资本性资产整合阶段

未来,为更好地推动企业市场化转型,城投公司将逐渐步入价值性资产整合阶段

 

(一)城投公司信贷性资产整合重组

 

城投公司信贷性资产整合重组大致发生于2006-2014年,期间对于新设立的城投公司,其为了从银行等信贷机构获得信贷性融资,地方政府通常对其进行财政资金或土地、学校、医院、公园等公益性资产的注入,并对其融资进行增信。

此阶段城投公司的资产整合重组主要表现出以下特征:

? 资产整合重组目的主要为快速做大资产规模,打造承贷主体。资产注入方式主要以政府通过行政手段对城投公司进行公益性资产无偿划转,整个资产划转过程缺乏对资产价值性的考量。

? 资产类型以公益性资产为主,可经营性资产非常少;资产收益以投资补贴运营为主,经营性收益极低。

? 城投公司?#35789;?#29616;整合重组后资产的有效管理和运作,资产管理能力差,未形成真正的公司化运营主体,资产利用效率不高。  

在城投公司上述“注重形式、整而不合”的资产整合重组模式下,地方政府依靠城投公司获得了大量的债务性融资,为城市建设提供?#21496;?#39069;的投资资金需求。但与此同时,城投公司?#36130;?#36941;存在资产质量低、资产负债率高、业务类型单一、企业管理水平低下等问题。

以重庆“八大投”为例,2002年起,重庆?#24418;?#32531;解地方财政收支出压力,开始整合各类分散资源,逐步组建了建设(后为能投)、城投、地产、高发司、开投、高投(后为交旅)、水投、水务等“八大投”。同时,为解决“八大投”巨大的融资需求,政府推出了“五大注资”模式:一是国债注入。将国债作为资本或股本配给投资集团;二是土地储备收益权注入。将土地增值部分作为对投资集团的资本金注入;三是规费注入。将涉及城建、公路等各方面的收费作为财政专项分别归口注入投资集团;四是公益性资产注入。将大量的?#38750;擰?#38567;道等资产划拨给各有关投资集团;五是税收返还。将各方面的优惠或税收作为资本金返还给投资集团。通过此“五大注资”法,重庆市政府为“八大投”提供了有效的资金及信用支持。

(二)城投公司资本性资产整合重组

 

城投公司资本性资产整合重组大致发生于2015-2019年,这一阶段城投公司资产整合重组目的主要为达到融资政策对城投公司项目现金流的要求,实现企业自身造血功能的增强,扩大债券市场融资能力。资产整合重组方式表现为对城投公司进行供排水、垃圾处理、燃气供应、城市广告经营权等可经营性资产的注入。

此阶段城投公司的资产整合重组主要表现出以下特征:

? 资产注入方式不完全依靠政府划拨,资产整合重组过程开始注重资产的价值性考量。城投公司开始不过于?#35272;?#20197;前简单?#30452;?#30340;资产直接划拨方式,转向根据企业自身业务发展需要来进行资产的整合和重组。

? 城投公司经营性资产占比开始上升。城投公司在推进资产整合重组的过程中,为提升企业市场化融资能力,依靠经营性和准经营性资产的注入,开始构建城投公司的核心竞争优势和自身造血功能。

? 城投公司开始改变过往整合重组完成后管理不足的问题,资产管理能力有所提升。城投公司开始对资产依据业务板块实行分类管理、分业运作,以资本融资为需求推动业务“整合运作”,有效实现企业资产的集中有效配置和运作。  

在城投公司上述“注重内容、整合统一”的资产整合重组模式下,城投公司依靠经营性和准经营性资产的注入,开始构建其核心竞争优势和自身造血功能,市场融资能力大大提升。但与此同时,城投公司负债规模增长迅速,资产负债?#20351;?#39640;、项目投资质量不高、经营性收益不足、政策变动带来的偿债压力较大等问题也较为突出。

以南京城建集团为例,2012-2018年期间,为提高企业市场化融资能力,南京市政府先后多次对其注入大量市政可经营性资产。如2012年,南京市将市属公交企业资源整合至南京城建集团;2013年,南京市公用水务公司全部资产及南京市排水管理处的部分资产划转至南京城建集团,其逐步实现供水、排水、再生水、水务投资与运营业务纵向一体化业务布局;2018年,南京?#26032;?#28216;集团60%股权无偿划转至南京城建集团。经过多轮经营性资产的注入,南京城建集团水务、公交、燃气等业务在南京市均处于垄断地位,企业影响力进一步提升。

城投公司转型新形势下的资产整合需求

近年来随着50号文、87号文、资管新规、中发〔2018〕27号文?#26085;?#31574;文件的陆续颁布,地方政府的投融资不断趋于规范发展。

城投公司前期虽经历了信贷性资产整合重组和资本性资产整合重组,但企业经营性资产和公益性资产仍旧混合在一起经营管理,企业集资本运作主体和产业运作主体于一身。在政策推动的新形势下,城投公司资产结构和其市场化转型之间存在矛盾冲突,这主要表现在以下两点:     

其一,城投公司融资将面临?#27801;中?#38556;碍。19号文、43号文、50号?#26085;?#31574;施行以来,城投公司依靠所注入的公益性资产来进行融资的模式?#35328;?#26469;越难?#21592;?#38134;行等信贷机构认可,且证监会与上交所也提高城投公司发行公司债的门槛(对甄别标准从“双50%”调整为“单50%”)。而在城投公司公益性资产比重过大,其收益以政府投资性收益和政府补助为主的现状下,城投公司进行信贷融资和市场化债券融资的难度有所增加。

其二,城投企业经营能力提升面临?#27801;?#29942;颈。城投公司在以往传统发展模式下,其主要承担的是企业融资职能、项目建设职能,缺乏自主发展动力,项目经营能力较差。在剥离城投公司政府融资功能,进行市场化转型的趋势下,其必须加强企业的经营能力建设。而在城投公司融资性公益性资产和投资性经营性资产混合经营管理的现状下,不利于企业项目经营能力的提升,企?#30340;?#20197;实行良性发展。

明:本文为现代咨询独家原创文章,转载需在文章开头注明“文章来源?#21512;?#20195;咨询  作者?#21644;?#25991;清  沈星”,否则将追究法律责任。欢迎读者留言,共同交流探讨


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